一些歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)債務(wù)似乎難以持續(xù)
2014年初，一切看起來(lái)是如此美好。4月，在對(duì)私人債權(quán)人進(jìn)行史上最大主權(quán)債務(wù)重組兩年后，希臘以不到5%的收益率發(fā)行了30億歐元的5年期國(guó)債。7月，其10年期國(guó)債的收益率不到6%，而西班牙和意大利的國(guó)債收益率則低于3%，接近德國(guó)的國(guó)債收益率。陷入困境的歐洲“外圍”經(jīng)濟(jì)體似乎開(kāi)始回轉(zhuǎn)，而歐洲央行（ECB）將采取一切手段來(lái)保持歐元區(qū)的完整。
10月15日至16日，全球市場(chǎng)內(nèi)所有債券都被拋售出去。希臘政府債券收益率一度超過(guò)9%；德國(guó)政府債券與債臺(tái)高筑的歐元區(qū)國(guó)家的債券收益率的差距拉大了，而低稅率的企業(yè)債券亦大幅上漲。收益率上升的部分原因可能是債券市場(chǎng)的流動(dòng)性下降。無(wú)論如何，歐洲債券市場(chǎng)收復(fù)了一些失地，尤其是受歐洲央行將購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債作為資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的一部分傳言（后遭否認(rèn)）影響的企業(yè)債券大幅上漲。
但是，歐元區(qū)增長(zhǎng)速度放緩將會(huì)嚴(yán)重拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這種擔(dān)憂(yōu)越來(lái)越大。通縮緊縮使得債務(wù)難以承受，并在歐元區(qū)外圍屢見(jiàn)不鮮，有可能讓整個(gè)歐元區(qū)受困其中。這使得公眾對(duì)歐洲央行將能夠解決其中任何一個(gè)問(wèn)題的信心正在減低。在這種背景下，一些歐元區(qū)的債務(wù)——不論是公開(kāi)和還是私人的——似乎都不可持續(xù)。
2007年至2013年5年間，歐元區(qū)政府債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例從66%上升到93%。外圍國(guó)家的比例更是大幅度上漲（見(jiàn)圖表）：在希臘，這一比例增加到175%；而葡萄牙幾乎翻了一倍，達(dá)到129%。政府債務(wù)高企本身并不必然影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但隨著債券收益率上升，債務(wù)償還會(huì)變得困難。意大利擁有世界上的第三大政府債務(wù)，每年都要再融資，這尤其讓人擔(dān)憂(yōu)。據(jù)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪（Moody）估計(jì)，意大利不得不為在2015年尋求約4700億歐元的資金支持，其價(jià)值近國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的三分之一。其它外圍國(guó)家的融資需求不那么激進(jìn)，但仍然很高。
私營(yíng)行業(yè)的債務(wù)過(guò)剩問(wèn)題也引起了人們的關(guān)注。負(fù)債累累的企業(yè)難以發(fā)展并獲得投資，而卻捆綁稀缺的銀行資本阻礙了聲嘶力竭的借款人貸款。這景象并不是都這么嚴(yán)峻。盡管意大利承受著沉重的政府債務(wù)，但其家庭債權(quán)持有率低于德國(guó)，非金融企業(yè)也并不多。在過(guò)去的幾年中，西班牙的私營(yíng)部門(mén)一直在削減頭寸，大資本重組讓銀行能更好地承受不良貸款的資產(chǎn)減記。
但是，歐元區(qū)的外圍國(guó)家通常有眾多長(zhǎng)尾式的負(fù)債累累公司。蘇格蘭皇家銀行分析師艾爾波特?蓋洛（Alberto Gallo）指出，在葡萄牙，四分之一左右的上市公司所背負(fù)的債務(wù)是其扣除債務(wù)利息、稅收、分?jǐn)偤唾H值跌價(jià)之前的收入的五倍——此比率是外圍國(guó)家中最糟糕。他還表示，葡萄牙、意大利和希臘的貸款違約比例仍在上升。
10月26日，歐洲央行公布?xì)W元區(qū)130家大型銀行的財(cái)務(wù)評(píng)估報(bào)告。外界預(yù)計(jì)這暴露出銀行的一些嚴(yán)重問(wèn)題。銀行加大融資確保評(píng)估合格。之后，他們可能會(huì)沖銷(xiāo)更多的不良貸款，而不是延期。另一個(gè)變化是企業(yè)清算領(lǐng)域，通常歐元區(qū)比美國(guó)更難收回債務(wù)或沒(méi)收抵押品。所有周邊國(guó)家或改革法律或承諾如此做，而歐盟委員會(huì)（European Commission）正推動(dòng)一個(gè)共同的歐洲標(biāo)準(zhǔn)。
政府債務(wù)看起來(lái)更棘手，尤其是在低迷的增長(zhǎng)和通貨緊縮情況下，但是現(xiàn)在這似乎已根深蒂固。全球國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)國(guó)際（Fitch）最近的一項(xiàng)分析表明，在接下來(lái)的八年里，高負(fù)債歐元區(qū)政府很難將債務(wù)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例降至20個(gè)百分點(diǎn)；更不用說(shuō)回到危機(jī)前的水平。政府需要運(yùn)行基本盈余（即支付利息前的收益）來(lái)償還現(xiàn)有債務(wù)。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）估計(jì)，到2018年，意大利將達(dá)到并維持一個(gè)基本盈余——國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的近5%，但其他歐元區(qū)債務(wù)國(guó)并不太樂(lè)觀。很難實(shí)現(xiàn)增加稅收和削減開(kāi)支。日內(nèi)瓦研究所的烏戈?潘尼扎（Ugo Panizza）和伯克利加州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授巴里?埃森格林（Barry Eichengreen）在一份對(duì)54個(gè)新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的研究中表明，大量且持續(xù)的基本盈余是極其罕見(jiàn)的。歐洲南部的周邊國(guó)家中的民眾尤其厭倦緊縮政策，因?yàn)檫@花費(fèi)了大量資金在失業(yè)問(wèn)題和生活標(biāo)準(zhǔn)上。壞消息越來(lái)越多，看起來(lái)歐元區(qū)可能會(huì)再次陷入危機(jī)。
