傳統(tǒng)觀點認為，如果中國政府不想讓房地產泡沫破滅，它就不會破滅。
盡管中國房地產市場逆轉引起越來越多關注，但不要指望房地產降價、破產或銀行不良貸款激增。這可能是個簡單的結論，卻似乎已得到驗證。
另一種解釋即這是簡單否認中國拒絕按市價來計算房產的實際價值。但問題還是會出現，因為銀行被迫控制向房地產行業(yè)的貸款發(fā)放，切斷該行業(yè)從其他經濟領域獲得資金支持。
這是上世紀90年代日本房地產泡沫留下的教訓之一。在最近一份報告中，野村證券認為這與中國相關。它表示，現在中國房地產市場與二十年前的日本有許多相似之處。
兩者最明顯的共同點就是房地產市場的繁榮程度。中日兩國房貸增速快于GDP，且經濟過熱，銀行貸款積極。
但也許這兩個房地產市場之間最重要的相似處在于其行為：當市場逆轉時，其制度未能公然面對不堪的不良貸款。
以日本為例，薄弱的監(jiān)管制度、寬松的財會意味著市場相關各方不愿實施嚴厲的制度約束，沒有金融機構被迫破產。
野村證券估計，雖然當時房地產直接貸款還不到全國總貸款的20%，但在接下來的十年里，日本銀行最終累計沖銷了所有未償貸款的25%。這一時期日本出現了“僵尸銀行”，它對日本聲名狼藉的“失去十年”的經濟增長承擔主要責任。
同樣，今日的中國，人們普遍懷疑中國的銀行并沒有揭露其不良貸款的真實情況。定期貸款展期、向關系良好的國有單位提供模糊貸款、 影子銀行貸款暴增，這一切都導致了與日本一樣不透明的環(huán)境。
承認壞賬有效地成為一種政治妥協(xié)。野村證券估計中國銀行業(yè)表內債務中有一半包括了某種形式的房地產抵押。
另一個突出相似之處就是兩者狂妄的程度。當時，日本是全球經濟第二大國-世界最大債權國，從其經濟表現到企業(yè)管理理念都大受好評。
同時，中國也被告知超越美國成為世界最大經濟體只是時間問題，甚至將來某天可見到美元人民幣-0.09%到美國指數下跌0.05%，人民幣取代美元成為全球儲備貨幣。
也許到時，我們不用擔心投資性房地產里杳無人跡的鬼城，因為它們最終將被填滿。而那些問題貸款會自己解決。中國政府需要應對的最壞情況莫過于GDP增速將放緩至7%。
這種思路建議投資者不應僅僅關注房地產市場下滑的最新跡象，但也要警惕中國遭遇日本式的經濟狂歡后的“宿醉”。
譯者：csjsherry
