一些評論人士此前認(rèn)為，量化寬松政策在歐洲不會(huì)像在美國一樣有效，或者實(shí)際上，歐洲中央銀行實(shí)施量化寬松政策將會(huì)是一個(gè)錯(cuò)誤。
支持者認(rèn)為，歐元區(qū)的貨幣政策把控太嚴(yán)，具體反映為經(jīng)濟(jì)增長疲軟及明顯低于目標(biāo)的通貨膨脹率，因此，歐洲央行別無選擇，只能實(shí)行量化寬松政策。
雙方都沒能給出令人信服的理由，證明量化寬松政策在什么情況下有效果或沒有效果的原因。
量化寬松政策能通過三條渠道發(fā)揮效果：降低債券期限溢價(jià)；通過投資組合平衡改變投資者和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)/收益權(quán)衡;以及表明政策制訂者落實(shí)法定授權(quán)維持物價(jià)穩(wěn)定的信心。
與傳統(tǒng)觀念不同，傳統(tǒng)和非傳統(tǒng)的政策渠道基本上沒有差別。此次的量化寬松政策在當(dāng)前的背景下將會(huì)產(chǎn)生巨大的影響：深陷債務(wù)型通貨緊縮所致的經(jīng)濟(jì)失調(diào)中，采取非常規(guī)的政策能夠刺激總需求，為結(jié)構(gòu)改革騰出經(jīng)濟(jì)空間。
強(qiáng)勁的效果
寬松貨幣政策的威力就在于它能夠降低潛在的資產(chǎn)價(jià)格損失。量化寬松政策除了能夠直接提升債券價(jià)格，還能降低因期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)減少而帶來的市場波動(dòng)，調(diào)整相關(guān)性，從而減小債券和股票投資者的損失風(fēng)險(xiǎn)。
量化寬松政策會(huì)即刻降低企業(yè)的融資成本。之后，隨著各公司通過債轉(zhuǎn)股或者增加股息來優(yōu)化負(fù)債狀況，股權(quán)估值便會(huì)提升。由于在更為良性的宏觀背景下，企業(yè)不會(huì)因?yàn)樵黾痈軛U比率而遭受懲罰。
對于銀行來說，量化寬松政策比歐洲央行再融資操作產(chǎn)生了更多的直接影響，能通過針對資產(chǎn)的資本收益來提升銀行流動(dòng)性的。從這個(gè)意義上說，量化寬松政策的實(shí)施在邏輯上是對歐洲央行綜合資產(chǎn)負(fù)債表評估的一個(gè)補(bǔ)充，后者是恢復(fù)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款的一種方法。
最為重要的是，購買債券能增加市場的信用量——這將強(qiáng)化而不是動(dòng)搖政策制定者享有的穩(wěn)定物價(jià)的法律強(qiáng)制性。因此，通貨膨脹的預(yù)期應(yīng)該能夠更好地實(shí)現(xiàn)。
量化寬松政策在歐洲將發(fā)揮強(qiáng)大的效能。盡管直接貨幣交易計(jì)劃保證了市場不再破壞貨幣同盟，但歐洲央行在通貨膨脹率跌破其之前設(shè)定的2%的目標(biāo)時(shí)，尚未對利率零下限問題作出適當(dāng)反應(yīng)。
無論是在歐元區(qū)大國還是在外圍國家，主權(quán)債券收益率可能已降至歷史低位。但是對于整個(gè)歐元區(qū)來說，相比于低水平通貨膨脹率，實(shí)際利率過高了。
量化寬松政策除了能具有對波動(dòng)和期限溢價(jià)的正?？刂颇芰Γ诋?dāng)前歐洲背景下，其額外效能還在于消除金融的碎片化。相比于美國只有一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)利率，在歐元區(qū)，有多少個(gè)主權(quán)國家就有多少個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)利率。
下下之策
歐洲央行購買主權(quán)債券的計(jì)劃在很大程度上會(huì)消除主權(quán)國家之間的名義收益率差異，這類似于它前幾年實(shí)施回購操作。當(dāng)時(shí)所有合格的主權(quán)債務(wù)都配置到相同的高流動(dòng)類別。
相比之下，盡管定向長期再融資操作定價(jià)較高，卻是一個(gè)應(yīng)對金融碎片化的下下之策。由于歐洲各國的銀行持有各自的主權(quán)債務(wù)作為流動(dòng)性擔(dān)保的主要形式，不同類型的主權(quán)債務(wù)分布使融資成本在周邊國家里比在主要國家里更高。
因此，鑒于歐洲的市場化私營企業(yè)融資仍然處于起步階段，消除融資成本的差異對于附加貨幣政策的成功實(shí)施是十分關(guān)鍵的。
正如市場迫不急等地希望通過貨幣政策來解決負(fù)利率下限問題，歐洲央行也對歐元區(qū)各國政府不能一致行動(dòng)表現(xiàn)得不耐煩也。許多人之所以呼吁量化寬松政策，這是因?yàn)樗麄儾辉富驘o法提供優(yōu)化量化寬松政策所必要的改革。
同樣，反對量化寬松政策也主要是基于政治而非經(jīng)濟(jì)原因，因?yàn)閷W洲央行購買主權(quán)債券的補(bǔ)貼就意味著財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。沒有妥協(xié)的余地。
鑒于歐洲目前正面臨來自過度負(fù)債和人口特征的生存威脅，如果沒有互補(bǔ)的配套政策，量化寬松政策促進(jìn)潛在經(jīng)濟(jì)增長的效果將會(huì)是短暫的。因此，這將取決于歐洲領(lǐng)導(dǎo)人創(chuàng)造有利的先決條件。定于10月7日舉行的歐元區(qū)峰會(huì)便是一個(gè)根本不算太早的應(yīng)景行動(dòng)。
