似乎這一陣子，"新常態(tài)"這個(gè)詞語比較流行。如同前段時(shí)間里，下降被稱作負(fù)增長(zhǎng)一般。這種可以緩和人情緒的文字調(diào)整并非一國(guó)獨(dú)有，隨手在抓個(gè)金融上的例子，新興市場(chǎng)一詞，便是如此。其真實(shí)含義是這個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)高些，只不過一新興，就讓人覺得未來會(huì)比較正面，越走越好。當(dāng)年最有名的新興市場(chǎng)國(guó)家有4個(gè)，巴西、俄羅斯、印度和中國(guó)，也就是傳說中的金磚四國(guó)。到了2015年，如果仍有人對(duì)新興市場(chǎng)這一詞不甚了解，那么至少對(duì)金磚四國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，應(yīng)該略有耳聞。
2015年伊始，離岸人民幣的匯率和利率就不太對(duì)頭，利率持續(xù)上漲，匯率趨向貶值。上周有海外的金融同業(yè)以12%的隔夜利率向外融資，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)水平，據(jù)稱還不是峰值，而即期匯率，我所見到的峰值是在6.28以上。至于以往被當(dāng)作融入人民幣常用手段的掉期交易，則因?yàn)橐荒昶诘娜嗣駧琶涝羝邳c(diǎn)直撲2400bps而愈發(fā)變得困難。自然，若是手中持有大量的人民幣，那當(dāng)歡欣鼓舞。有觀點(diǎn)講，這或許是離岸人民幣的新常態(tài)。
回想起來，這種情況其實(shí)是從2014年4季度就有端倪顯露的，那時(shí)已經(jīng)有數(shù)據(jù)顯示，在合并了凈誤差與遺漏后，中國(guó)前三個(gè)季度的資本和金融項(xiàng)目出現(xiàn)了49億美元的逆差。只不過這個(gè)數(shù)字當(dāng)時(shí)看起來不大，又可能需要調(diào)整，所以并沒有引起多少重視，這才令4季度資本和金融項(xiàng)目出現(xiàn)的912億美元的逆差顯得矚目非常。也難怪消息一出，離岸市場(chǎng)上做空人民幣的聲音又響了一點(diǎn)。
對(duì)于很多離岸的中資機(jī)構(gòu)來講，融資利率不是問題，境內(nèi)外的利差才是關(guān)鍵。過去的若干年，大家都是靠利差作為最主要的收入來源。只不過境內(nèi)依靠的是存貸利差，而境外行則依靠境內(nèi)外不同市場(chǎng)的利率差價(jià)。由于去年上半年人民幣交易火熱，很多境外機(jī)構(gòu)都積累了大量的人民幣資產(chǎn)，作為負(fù)債管理的常用手法，錯(cuò)配和掉期交易很可能在一季度時(shí)積累了相當(dāng)多的人民幣缺口。因此利率環(huán)境一變，大家都很受傷。
很難說，是什么樣的主要原因?qū)е铝诉@次境外人民幣利率與匯率的雙升。一說是境外同業(yè)存款引至了離岸人民幣回流，這個(gè)規(guī)模以我個(gè)人估算，至少也有個(gè)幾千億的樣子。一說是受匯差影響，去年境內(nèi)企業(yè)大量在境外賣出美元，間接導(dǎo)致了人民幣的回流。也有人分析是由于人民幣在國(guó)際化的過程中，有若干貨幣被其他國(guó)家政府和金融機(jī)構(gòu)吸收，使海外流動(dòng)性減少。自然也不乏懷疑和陰謀論者，指稱是一些國(guó)際炒家的有意做空所致。總之，是境外可流動(dòng)的人民幣變少，令利率高企。至于真相如何，或許要事后才能知道。
相對(duì)而言，我更關(guān)心的問題，是離岸人民幣高于在岸的情況，會(huì)不會(huì)真的成為一種新常態(tài)。如果真的如此，倒也還好。因?yàn)槿绱艘粊恚?strong>大不了我們可以反向操作，通過各種手段從中國(guó)境內(nèi)融入人民幣資金，在境外放款。所要擔(dān)心的問題可能是需求。因?yàn)楸M管人民幣已經(jīng)越升為全球第五大支付貨幣，但主要的使用者仍然是中國(guó)境內(nèi)客戶。與中國(guó)相接壤的國(guó)家或許還好些，稍遠(yuǎn)一些的國(guó)家，使用率都不是很高。否則，我們也不用如此重視一帶一路上，人民幣的推廣了。
但若是離岸價(jià)格真的開始保持與在岸價(jià)格走平，那么大家該如何過活。則確實(shí)是個(gè)問題。因?yàn)樵谕焕食杀緱l件下，國(guó)人的競(jìng)價(jià)能力絕對(duì)是世界一流，境外機(jī)構(gòu)是無論如何也爭(zhēng)不過境內(nèi)銀行的。
整體看來，由于春節(jié)在即，整個(gè)二月的境外人民幣利率水平估計(jì)也就如此這般了。即使年后央行按慣例回收一些流動(dòng)性，力度也應(yīng)該不會(huì)很大。而四月境內(nèi)流動(dòng)性仍有缺口，所以連帶著三月可能都不會(huì)明顯回調(diào)。保守一些講，在今年的上半年，或許我們都要應(yīng)對(duì)這種離岸利率左右搖擺于在岸的新常態(tài)了。
至于匯率，貶值或許有些，波幅或可放大，但形不成跌跌不休的趨勢(shì)，只能間或擇機(jī)做些套利交易，也就是了。
