十三屆全國人大二次會議上財政部部長劉昆就養(yǎng)老金支付難的敏感話題，給出回答。劉昆表示：“養(yǎng)老金問題是關(guān)系民生的重大問題。目前社會保險資金總體上收大于支，運行情況良好，能夠確保養(yǎng)老金按時足額發(fā)放?！?/p>
養(yǎng)老金收支壓力問題引起市場近幾年的持續(xù)關(guān)注，市場中有許多擔(dān)憂與質(zhì)疑的聲音。劉昆部長的回答無疑是給市場吃了一顆“定心丸”。實際上，我國養(yǎng)老金體系的確存在一定壓力，但發(fā)展全面的養(yǎng)老金融、對養(yǎng)老金融體系進行調(diào)整和延伸，能夠緩釋壓力，迎來養(yǎng)老事業(yè)新機遇。
養(yǎng)老金支付難，壓力何在？
養(yǎng)老金支付難現(xiàn)象在部分省份初現(xiàn)端倪，受人口老齡化加劇與人口流動不均衡的影響，社?；鹪谑‰H之間無法調(diào)劑使用，養(yǎng)老金支付壓力較大。2018年7月職工基本養(yǎng)老金省際調(diào)劑制度的建立在一定程度上緩解了養(yǎng)老金省際不均衡的問題，去年下半年調(diào)劑額超過2400億元，有22個省份從中受益。
然而從長遠(yuǎn)發(fā)展來看，上述方式僅能在短期內(nèi)緩解養(yǎng)老金支付負(fù)擔(dān)，全國范圍內(nèi)及個別省份的養(yǎng)老金體系的整體壓力猶存?？梢杂^察到，雖然養(yǎng)老金的絕對金額逐年增長，但上調(diào)幅度比例在近年來出現(xiàn)下降趨勢（如圖1）。
圖1我國基本養(yǎng)老金歷年調(diào)整情況
養(yǎng)老金收支情況存在壓力，總體上受到四個方面的因素所影響，分別為宏觀環(huán)境、調(diào)整機制、需求端和供給端（如圖2）。
圖2養(yǎng)老金水平調(diào)整的影響因素
一是經(jīng)濟下行的壓力。
當(dāng)前我國經(jīng)濟處于由高速增長轉(zhuǎn)向中高速增長的階段，自2007年來呈現(xiàn)總體增長放緩趨勢，職工平均工資增長率也隨之走低（如圖3），對養(yǎng)老金基數(shù)的繳納構(gòu)成壓力，使得養(yǎng)老金增幅下降。
圖3我國2007-2017年GDP與職工平均工資年增長率逐年下降
二是需求端壓力升級，體現(xiàn)為老齡化加速，老年撫養(yǎng)比上升。
我國老齡化的加速給養(yǎng)老保險體系建設(shè)帶來壓力。根據(jù)聯(lián)合國標(biāo)準(zhǔn)，65歲以上人口占比超過7%，則視為該地區(qū)進入老齡化社會。我國從2001年起老年人口比例超過7%（如圖4），已步入老齡化階段。老年人比例的快速增長與勞動人口的相對不足對養(yǎng)老保險基金的收支平衡造成較大沖擊，上漲幅度受到限制。
圖4我國老年人口數(shù)量、比重及老年撫養(yǎng)比逐年上升
三是供給端養(yǎng)老保險基金負(fù)擔(dān)加重。
當(dāng)前我國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險的資金來源于社會統(tǒng)籌基金，而養(yǎng)老需求的增長加重了養(yǎng)老保險基金的支出負(fù)擔(dān)。如圖5，2012年后，養(yǎng)老保險基金的支出增速基本高于收入增速；從2005年至2017年，收入增長了8.5倍，而支出則增長了9.4倍，總體上養(yǎng)老基金存在未來收不抵支的風(fēng)險。
圖5我國養(yǎng)老保險基金收支情況
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，瀚德金融科技研究院
四是養(yǎng)老金調(diào)整機制靈活度相對不足。
從現(xiàn)實情況看，養(yǎng)老金的發(fā)放應(yīng)與居民生活消費價格或工資掛鉤，綜合考慮退休人員基本生活保障和養(yǎng)老基金的承受范圍。我國現(xiàn)行養(yǎng)老金的調(diào)整對行政依賴性較強，曾連續(xù)8年（2008~2015）保持10%不變，加大了后續(xù)增幅下調(diào)的波動程度，壓縮了養(yǎng)老金失衡調(diào)整的空間。
多元支柱養(yǎng)老金融是必經(jīng)之路
從社會意義上看，基本養(yǎng)老保險作為養(yǎng)老金融體系中的其中一環(huán)，受經(jīng)濟周期和人口結(jié)構(gòu)等持續(xù)性因素影響大，對養(yǎng)老事業(yè)的推動力相對有限。
從個人意義上看，基本養(yǎng)老金收入有限且未來發(fā)展壓力較大，需認(rèn)識到，拓展傳統(tǒng)養(yǎng)老模式、大力發(fā)展多元支柱的養(yǎng)老金融模式是保障良好老年生活的重要方式。
養(yǎng)老金融的內(nèi)涵是什么？
狹義的養(yǎng)老金融是指養(yǎng)老金金融，即通常所說的養(yǎng)老金制度；廣義的養(yǎng)老金融則是指為滿足社會成員養(yǎng)老需求的各種金融活動，一般包括養(yǎng)老金金融、養(yǎng)老服務(wù)金融和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融三部分（如圖6）。
圖6養(yǎng)老金融體系
我國養(yǎng)老金融運行現(xiàn)狀如何？
第一，在養(yǎng)老金金融層面，我國“三支柱”多層次養(yǎng)老體系基本建立，但結(jié)構(gòu)尚不均衡，以第一支柱為主。
養(yǎng)老金制度的“三支柱”模式（如圖6）最初在1994年由世界銀行提出，隨后逐漸在世界范圍內(nèi)進行推廣，成為具有國際普遍性養(yǎng)老金制度模式。
我國自1991年養(yǎng)老保險制度改革起步至今，經(jīng)過三個階段的摸索（如圖7），已初步建立起三支柱多層次的養(yǎng)老金制度。今年4月份“第三支柱”工作的啟動實現(xiàn)了三支柱的全覆蓋。
這一養(yǎng)老金制度模式解決了一定程度的養(yǎng)老問題。
其一，由政府主導(dǎo)的社會基本養(yǎng)老保險制度提供基本生活保障，覆蓋面廣，占據(jù)了整個養(yǎng)老金體系的80%以上；
其二，社會統(tǒng)籌和個人賬戶結(jié)合的方式通過額外建立個人養(yǎng)老金賬戶，多繳多得，滿足程度上的差異化需求；
其三，據(jù)人社部數(shù)據(jù)，目前我國“第二支柱”年金養(yǎng)老占比約20%，是個人養(yǎng)老保障的有益補充，但覆蓋面有限，據(jù)人社部數(shù)據(jù)，2016年參保人數(shù)占比僅為8.36%；
其四，稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險彌補了第三支柱缺乏激勵的空缺，是推進養(yǎng)老投資、提高參保者養(yǎng)老收入的一大助力。
圖7我國養(yǎng)老金制度改革歷程
第二，在養(yǎng)老服務(wù)金融層面，我國尚處于起步階段，但新興產(chǎn)品和服務(wù)正日趨多元化。
一是專業(yè)養(yǎng)老金融產(chǎn)品不斷增多。
銀行業(yè)、保險業(yè)、信托業(yè)和基金業(yè)四大金融行業(yè)均先后推出了不同種類的養(yǎng)老金融產(chǎn)品（如圖8），增加了養(yǎng)老選擇，滿足部分特殊養(yǎng)老需求。
首先，兼具長期養(yǎng)老功能和滿足偶然大額支出需求。大多養(yǎng)老理財、保險、信托等產(chǎn)品均設(shè)置了較長的期限、回報穩(wěn)定的特點以契合老年人的投資偏好，嵌入定期開放條款來滿足老年人偶然的生病等大額資金需求。
其次，開拓了“以房養(yǎng)老”新渠道，解決了失獨家庭和單身高齡老人無人撫養(yǎng)的的核心痛點。住房反向抵押貸款和養(yǎng)老保險的目標(biāo)客戶是有住房產(chǎn)權(quán)的老年人，以房產(chǎn)權(quán)抵押給銀行來獲得貸款，為這一類老年人提供了新的融資途徑。
最后是基本金融功能的補充。如養(yǎng)老專屬銀行卡為社?？ǔ钟腥嘶蚶夏昕蛻籼峁┺D(zhuǎn)賬、消費等日常金融功能和費用優(yōu)惠。
圖8我國金融機構(gòu)推出養(yǎng)老金融產(chǎn)品體系
二是養(yǎng)老金融基礎(chǔ)服務(wù)不斷完善。
針對老年人行動不便的特點，以銀行為代表的金融機構(gòu)首先優(yōu)化營業(yè)網(wǎng)點的布局，如興業(yè)銀行在老年人口集中的社區(qū)建設(shè)養(yǎng)老支行，對柜臺和座椅進行了適老化改造，并提供專屬養(yǎng)老產(chǎn)品。
針對老年人金融知識缺乏的特點，首先，銀行為社會養(yǎng)老保險機構(gòu)提供專業(yè)化的代收代付、資產(chǎn)歸集等服務(wù)；其次，銀行利用線下網(wǎng)點和網(wǎng)絡(luò)媒體等形式，加大對老年人的金融知識普及，防范金融詐騙。
第三，在養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融層面，正初步探索養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展的多元模式，但社會資本活力有待調(diào)動。
在宏觀政策的引導(dǎo)下，2013年后國企大舉進入養(yǎng)老市場，通過收購并購、成立專業(yè)子公司和PPP等方式介入，對我國的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)起到了“筑底”的作用。與此同時，大量資本的進入促進了養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)向規(guī)模化、專業(yè)化的方向邁進，逐步形成了居家、社區(qū)、機構(gòu)、醫(yī)療一體的養(yǎng)老服務(wù)體系。
然而，由于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)存在投資高、見效慢、利潤低、風(fēng)險大等特點，對金融資本的先天吸引力不足，各金融機構(gòu)對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)支持力度相對薄弱、零散，社會資本參與意愿不強。
擇優(yōu)借鑒是養(yǎng)老金融體系的有效延伸
大部分發(fā)達國家在20世紀(jì)60年代就進入了老齡化社會，經(jīng)過多年探索，形成了各自較為完整且行之有效的養(yǎng)老金融體系。與國內(nèi)相比，建立多支柱制度、實現(xiàn)與資本市場的有機結(jié)合，以及針對不同層次群體的多元化金融服務(wù)是其他國家的值得借鑒的優(yōu)勢所在。
第一，完善養(yǎng)老金融頂層設(shè)計，構(gòu)建全方位的養(yǎng)老框架。
我國目前雖已基本建立了廣覆蓋的“三支柱”養(yǎng)老體系，但由于第二、三支柱力量相對不足，造成社會養(yǎng)老負(fù)擔(dān)對第一支柱的過度依賴。失衡的支柱結(jié)構(gòu)使得國家財政不堪重負(fù)，難以承擔(dān)養(yǎng)老資金缺口擴大的風(fēng)險和壓力。
美國目前的“三支柱”體系發(fā)展較為完善（如圖9）。三支柱之間比例分擔(dān)合理，既可保證養(yǎng)老金的有效供應(yīng)，又可緩解各方壓力。
圖9美國養(yǎng)老金體系構(gòu)成
隨后，世界銀行在2005年提出了“五支柱”養(yǎng)老體系。為解決養(yǎng)老金的財政不可持續(xù)性和忽略非在職人口的問題，在原來的基礎(chǔ)上增加非繳費型的“零支柱”，為不適用原本三支柱體系的人提供基本養(yǎng)老保險；增加非正規(guī)保障的“第四支柱”，包括家庭贍養(yǎng)、醫(yī)療服務(wù)等，將風(fēng)險進一步分散。
第二，打造暢通社會融資渠道，實現(xiàn)增值化的資產(chǎn)管理。
日本作為世界上老齡化程度最高的國家，基本形成了以政府為主導(dǎo)、社會資本為主體的融資供給體系，超過30%的上市公司涉足養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)項目。
良好的養(yǎng)老資產(chǎn)管理和資本市場運作是實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值、持續(xù)發(fā)展的重要保障。美國養(yǎng)老金最主要投資方式之一的“生命周期基金”自1996年推出后10年間從6億美元增長至1670億美元，托管于金融機構(gòu)的養(yǎng)老金在2015年達24萬元美元，占當(dāng)年GDP的145%。
第三，創(chuàng)新多元養(yǎng)老產(chǎn)品服務(wù)，建立產(chǎn)業(yè)鏈的分工體系。
強化養(yǎng)老金融產(chǎn)品和服務(wù)的專業(yè)性、專屬性是對老年人需求的切實關(guān)注。英國巴萊克銀行針對老年人容易遺忘銀行卡密碼這一問題，在銀行卡上應(yīng)用指紋識別技術(shù)；日本針對國內(nèi)老年人護理需求缺口日漸擴大的現(xiàn)實，實施強制性長期護理保險制度，個人僅需繳納10%，其余資金由保費、中央政府、都道府縣和市町村共同承擔(dān)，資金來源穩(wěn)定持久。
美國的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)分工趨于精細(xì)化：從橫向上看，養(yǎng)老行業(yè)涵蓋了退休社區(qū)、居家養(yǎng)老、老年旅游、終身學(xué)習(xí)、綠色住宅、宗教主題等多種老年人需求；從縱向上看，從投資、到開發(fā)、再到運營，各環(huán)節(jié)分工協(xié)作體系完善，且上游的投資商往往能獲得產(chǎn)業(yè)鏈上最高的收益，有利于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)對社會資本的持續(xù)吸引。
